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关涛:人民币汇率的清洁浮动在未来两年内仍有可能

来源:sungame988官网网址   发布时间:2019-11-12   点击量:462

    今年以来,人民币大幅贬值,也削弱了人民币汇率实现清洁浮动的呼声。然而,根据前国家外汇管理局国际收支司司长兼CF40高级研究员关涛博士的说法,很难说接下来会发生什么。目前,他对于未来两年内将实现清洁漂浮持谨慎乐观态度。

    12月15日,关涛在华尔街和中欧工商银行举办的阿尔法峰会上就明年人民币汇率走势发表了看法。后来,在与华尔街的谈话中,关涛提出了上述观点。

    他认为,中国经济正进入冲击的底部阶段,而美国经济可能在2019或2020年进入周期末期。随着国内改革的推进和外部环境的变化,人民币汇率在未来两年内仍有可能实现这一目标。

    人民币汇率的清洁浮动是关涛在《汇率博弈》一书中所讨论的一个重要课题。他在书中指出,为了提高人民币汇率市场化改革承诺的可信度,我们有机会宣布一个清洁浮动汇率的时间表和路线图,例如到2020年实现人民币汇率的自由浮动。

    关涛在与华尔街的谈话中说,公布时间表不仅可以提高政策的透明度,而且有助于对外界作出承诺。只有汇率市场化,对外开放才能持久,才能真正吸引外资的长期流入,所以我们必须作出这样的承诺。

    同时,关涛认为,在目前阶段市场空缺的背景下,这一方向的改革应当是审慎的,但不排除国内经济稳定和对外美元回调等良好情况,从而为汇率市场化改革打开时间窗口。

    我们是否应该保留7?没有绝对的好坏。

    今年初,人民币在岸汇率接近6.5,4月初升至6.3以上,但随后进入贬值通道。上个月,它曾几次接近整数水平7,现在接近6.9。

    在人民币接近7点的时候,关于我们是否应该抓住这个时机的讨论在市场上越来越激烈。关涛认为,人民币汇率没有绝对的好或坏的选择。我们应该知道每种选择的优缺点,然后如何避免这些缺点。

    关涛认为,保持一定的心理障碍有助于稳定期望。但风险在于,如果经济基本面不支持寿险,那么寿险将面临巨大的考验,因为寿险的成本将越来越高,并且可能诉诸资本控制措施。

    但如果他们不这么做,市场会怀疑他们是否会坚持其他的障碍。不利之处在于,如果我们放弃某个门槛,我们对维持汇率稳定的承诺的信心就会受到打击,届时市场恐慌就会很容易出现。

    此外,随着全球经济明年可能放缓,如果人民币贬值推动了其他货币的调整,那么可能存在竞争性贬值的恐惧。

    明朝以后的一年可能带来全球性的清算。

    关涛认为,汇率不是线性的,而是非线性的,明年这种情况可能变得更加突出,因为外部环境正在发生深刻的变化。

    关涛认为,金融危机后采取的政策将在明朝明年进入全面清算阶段。随着主要央行逐步撤出宽松措施,是时候看看以前的复苏能否继续下去了。

    他说,2008年金融危机之后,实时刺激政策确实成功地避免了金融危机演变成大萧条。十年后,他发现导致2008年危机的问题并没有得到根本解决:影子银行越大,银行就越大,全球债务杠杆率就越高,这些问题仍然存在。

    他认为,尽管各部门的杠杆率已经调整,但全球债务率已经上升,发达国家也增加了。他们只是把债务从私营部门转移到了美国典型的政府部门。债务问题仍未解决。这种局面能否持续是一个很大的问题。

    (上图是关涛12月15日在阿尔法首脑会议上的讲话)

    以下是对话的真实记录:

    华尔街新闻:最近人民币又下跌了。你认为,影响它的主要因素是什么?

    关涛:我认为它主要受外部因素的影响,但也有一些内部因素。

    首先,外界因素导致人民币在12月3日和4日大幅反弹,这是由于中美两国元首在会议上达成共识,大大改善了市场情绪。据信,中美贸易摩擦可能迎来一个转折点,这是主要原因。

    最近的下降可能是由于加拿大事件。据信,经贸谈判可能出现挫折,对市场情绪有负面影响,并可能拖累汇率。

    此外,近年来,美元汇率又出现回升,美元指数昨日升至97点以上,对人民币汇率也将产生重大影响。目前,我国汇率政策的实施基本上遵循汇率市场化的方向,在必要时采取措施对冲市场的顺周期行为,防止汇率过度波动。因此,在强势美元的情况下,一般遵循强势美元和弱势人民币的逻辑。

    另一个原因可能与周五公布的经济数据有关。市场感觉比预期疲软。这也可能对外汇市场产生一些影响,因此有许多外部和内部因素共同作用。

    事实上,短期汇率波动很大,因为你不知道什么时候会发生什么。我在华尔街看到一篇文章提到,这是一个混乱的市场,也就是说,汇率不是直线变化,而是非线性走动,这种情况明年可能更加突出,因为外部环境已经发生了深刻的变化,这种变化尚未定稿,可能会造成一定的冲击。

    明朝的来年有一个大背景,那就是,自可能出现的危机进入全面清算以来,全球采取的政策。2008年金融危机后,全球采取了刺激和排水政策。现在是了解真相的时候了。无论这种复苏是否可持续,无论这些刺激政策能否顺利退出,我们都必须面对最后的清算。

    有人说,世界从来没有真正走出过2008年的危机,它仍然是2008年危机的延续。我一直在考虑一个问题,比如亚洲金融危机。许多人批评国际货币基金组织迫使处于危机中的国家进行结构性改革,包括财政政策调整、汇率制度改革,以及应该采取什么其他措施限制外国借贷。他们还关闭了一些有问题的金融机构。

    当时,我们非常痛苦,其中许多原本是流动性问题,因为这种严厉的调整措施,导致短期金融危机、经济危机、社会动荡。因此,一些人批评国际货币基金组织是治疗各种疾病的一揽子药品。拯救拉丁美洲国家的经验仅适用于亚洲国家。

    你可以看到当时的情况很痛苦,但是在三四年之后,这些经济体复苏了,尤其是在2008年危机之后,那时发达国家首先放水,然后收集水。经历过金融危机的国家的货币都经历了起伏,但是它们并不像亚洲金融危机那样脆弱,人们解决了这个问题。

    然后看看2008年的危机。这些发达国家,因为他们不必求助于国际货币基金组织,可以领导自己的经济稳定计划。他们大多采取刺激政策。财政和货币刺激是第一刺激措施,然后财政政策撤出并依赖于货币刺激。从短期来看,这些非常规的货币政策确实成功地避免了2008年的金融危机和1930年代的大萧条。

    但事实上,我们发现,十年之后,导致2008年金融危机的问题并没有得到根本解决。影子银行越大,银行越大,债务杠杆越高。这些问题仍然存在。

    虽然在各部门之间调整了杠杆率,但全球债务率已经上升,发达国家也增加了。他们只是把债务从私营部门转移到政府手中。美国很典型。债务问题仍未解决。这种局面能否持续是一个很大的问题。

    华尔街新闻:人民币离7整数交叉点不远。我们应该保留还是不保留,我们会遇到什么问题?如何解决这些问题?

    关涛:从某种意义上说,保持一定的心理障碍有助于稳定期望。但其风险在于,如果经济基本面不支持寿险,那么寿险将经受巨大的考验,因为寿险的成本将越来越高,当时可能需要采取资本控制措施。

    这取决于一些控制措施在当前情况下是否有效。例如,在过去的15年和16年中,我们的经常项目仍然处于相对大的盈余中,因此我们对资本流入的依赖相对较低,所以监管成本将相对较低。

    今年,中国的经常项目赤字很小,我们可能严重依赖资本流入。在这种情况下,资本控制可能会对外国投资者的信心产生更大的影响。2008年金融危机后,泰国曾表示,将采取资本控制措施,导致股市大幅下跌。

    当钱进来时,我们很高兴。债券市场和股票市场吸引了大量的外资。但如果突然采取资本控制措施,可能会引起投资者的恐慌。在短期内,这些钱可能会外流,使国际收支状况恶化。这可能需要考虑。提前准备。发生这种情况时我们应该怎么办?当然,有些人会说,这种情况可能不会发生,但如果发生呢?

    如果打破7,会是什么样子?此时,经济的底部就是货币的底部。当经济稳定时,货币可能稳定。如果你认为中国经济仍然处于低迷状态,那么7不是底部。

    这有很多障碍需要防范,但如果你一次都不这么做,市场就会怀疑你以后是否会这么做。缺点是,如果你放弃某个门槛,你对保持汇率稳定的承诺的信心就会被打折扣。

    现在,很多人在找到论据之前都有自己的观点。他觉得人民币会贬值,于是就去找理由。那时,一些极端的观点会占上风。不管他有没有理由,至少在市场恐慌的情况下,人们会相信。那不是现在的7。

    另一点是,随着明年全球经济放缓,如果人民币贬值推动了其他货币的调整,可能会出现竞争性贬值等担忧。

    事实上,没有绝对的好或坏的选择。我们需要知道每个选择的利弊,然后如何避免利弊。这就是全部。

    华尔街新闻:周四的政治局会议继续强调六大稳定,稳定的就业,稳定的金融,稳定的外贸,稳定的外资,稳定的投资和稳定的预期。这将对人民币汇率产生什么影响?

    关涛:稳定的就业将稳定社会,金融不稳定也将难以稳定货币,金融风险的爆发将不利于货币的稳定。比如,15年是因为股票市场的变化,导致外汇市场恐慌,购买和囤积外汇。当然,811元对人民币的逐步贬值进一步加剧了这种恐慌,形成了两次双杀股票汇率的浪潮,因此金融稳定也关系到货币的稳定。

    那么,稳定的投资将稳定经济。如果外贸稳定,将有利于国际收支平衡,包括稳定的预期。相反,汇率稳定当然是其中的一部分。例如,如果汇率突破心理障碍,那么市场恐慌就可能发生,恐慌的资本外流将导致金融问题。

    华尔街新闻:在当前这个节点,你认为人民币国际化进程应该如何继续向前推进?

    关涛:人民币国际化在2015年之前经历了政策推动。到目前为止,这项政策基本上对人民币和外币一视同仁。只要能够对外币进行估价和结算,人民币的估价就不会受到歧视。现在的政策不再是刻意提倡,而是尊重市场的选择,更受市场的驱动。

    对于政府部门来说,有必要进一步完善与人民币国际化相关的一些基础设施,如清算、跨境清算和支付,以及一些金融、会计和审计支持。

    二是同时推进可兑换性和国际化这两个方面。加快国内金融市场开放,既是资本账户开放的内容,也是人民币国际化的内容。让人们购买人民币债券和人民币股票,这是可转换资本账户,也是国际化。

    所以我前几天在香港告诉他们人民币的国际化在过去几年已经停止了。我说没有。事实上,这些年我们没有停止过。我们只是调整了方向。最初,这是一个双向开放。也许现在的重点是开放国内金融市场,更多地是开放国内金融市场,以便外国机构能够更容易地分配人民币金融资产。

    这些方面我们以前都做过,但是仅仅开放市场是不够的。如何使金融市场的基础设施和软环境与国际接轨,使国际投资者更好地了解和适应我国市场是非常重要的。如果我们过分强调中国特色,人们会感到很奇怪。

    华尔街新闻:你在《汇率博弈》一书中提到,为了提高人民币汇率市场化改革承诺的可信度,你可以选择公布一个清洁浮动汇率的时间表和路线图,比如到2020年实现人民币汇率的自由浮动。在贸易环境日益恶化和不确定性的背景下,你如何看待这个问题?

    关涛:如果刚才我讲话中提到的还有第二种情况,那就是好的情况(国内经济稳定,经贸摩擦缓和,外币回调,人民币汇率稳定是基本支持的,不排除回响和升值),事实上,这为市场导向的参考打开了一个时间窗口。人民币汇率形式。

    根据我刚才所说,我为什么要提那个计划?首先公布时间表可以提高政策的透明度,同时对外界作出承诺。

    只有汇率市场化,对外开放才能持续。如果我们此时想扩大对外开放,但同时又存在僵化的汇率安排,那么人们就不相信这次对外开放的成功。这两件是一件。否则,如果汇率不够灵活,就不可避免地要控制一段时间的流入和流出。这将使国际投资者不安全。我们希望通过开放来吸引长期资本流入,但更为实用的政策将使人们在短期内赚钱,所以我们必须作出这种承诺。

    从技术上讲,在设计这个方案时,我还考虑了过渡安排,因此这个方案是在没有浮动间隔的情况下声明托管浮动。

    也就是说,政府已经给予市场这种承诺,一旦市场出现过度或异常的波动,政府就可以及时地介入调控。当然,即使没有这种承诺,实际上浮动汇率也是可以调控的。如果可以让市场更容易接受,那只是心理上的安慰。

    由于没有事先宣布浮动范围,实际上等于提高了干预的主动性。和以前一样,当中央银行干预离岸市场时,这一比例不限于2%。当然,现在很少用外汇直接干预。目前,利率主要用于调节人民币在海外市场的流动性,从而影响人民币汇率的走势。此前,外汇被用于干预,但并不限于2%,这大大提高了灵活性和自主性。

    现在有一个2%的限制。可以想象,在当前形势下,如果市场突破7%,如果不取消2%的限制,坏局面可能继续下降,这将引起市场的巨大恐慌。我们可以看到811和812是这样的。

    当然,由于整体情况有偏差,如果现在取消浮动区间,市场可能会将其解释为政府的默认贬值。在升值的情况下,至少会有更少的外部攻击。人民币可能在一瞬间过高升值或过冲,但那可能是一次性的过去,然后回到基本面,慢慢地重新调整。

    华尔街新闻:你现在觉得时间表怎么样?

    关涛:对于我们是否能在2019到2020年的未来两年内实现清洁漂浮,我仍然持谨慎的乐观态度。

    就我个人而言,我仍然认为中国经济正在进入动荡的底部,而美国经济可能在2019或2020年进入周期的末尾。在这种情况下,我认为人民币仍有可能实现这一目标。

    当然,在过去的两年里,我们有一些改革要到位。真正稳定的期望有赖于可靠的改革开放措施。其他外部冲击不是决定中国经济走势的基础。我们需要可靠的改革开放措施。

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